曾一度是中国管理规模最快突破百亿的私募机构之一的慎知资产，在过去一段时间遭遇了业绩瓶颈。近日，该公司创始人余海丰在一次会议中坦言自己对2023年四季度产品净值出现大幅度下跌感到非常惭愧和内疚。

这一年，是慎知资产成立以来的第一个亏损年份，也是余海丰投资经理职业生涯产生最大回撤的年份，“这有可能会成为我职业生涯的一个瑕疵，我为此感到深深地不安。”

余海丰表示，目前市场的悲观程度超过了2008年，非常罕见。但阴极阳生，2024年如果没有发生大的意外导致上市公司总体利润出现显著的负增长，他认为股票市场应该会出现上涨。这基于当前市场估值已是历史最低水平，上市公司利润没有发生跳水，也基于经济还在增长、政策在行动等因素。“使2024年利润出现温和负增长，股市也有价值。”余海丰称。

为此，他的应对策略将是“战略上乐观，战术上谨慎、灵活”，也即：战略上持有最硬核的资产，估值要便宜，卖出有瑕疵、竞争力弱、公司治理有争议、护城河不深的公司，适当降低港股持仓比例，并关注出口、红利策略、医药、汽车行业、AI等方向。

“2023年可能成为我职业生涯的瑕疵”

作为前泰康资产董事总经理及绩优基金经理，余海丰管理的代表产品6年累计收益达315%、规模从4.3亿激增至110多亿的产品，也曾躲过2016年的“熔断”，净值逆势增长。不少客户是他的忠实粉丝，更有投资者将其称为“余菲特”。

2020年7月13日，余海丰创立慎知资产。随后，不到一年时间就成为百亿私募，成为了中国管理规模最快突破百亿的私募机构之一。在该公司2023年年度汇报会议中，余海丰坦陈，过去三年，慎知资产旗下产品相对沪深300指数的超额收益超过30%，但2023年产品表现很差，尤其是2023年四季度净值出现大幅度下跌，他感到非常惭愧和内疚。

显然，2023年是余海丰始料不及的一年。在年初疫情放开的背景下，他和自己的团队都想着要大干一场，然后到年底发现自己“被大干了一场”。“我们在这一年里创造了若干个纪录：成立以来的第一个亏损年份，投资经理职业生涯产生最大回撤以及亏损最多的一个年份，第一个跑输沪深300的年份。”

他表示，2023年春节后，不少投资者购买了他们发行的产品，现在看基本上是在高点买入，截至目前浮亏较大。“这有可能会成为我职业生涯的一个瑕疵，我为此感到深深地不安。我常说往往悲剧是从喜剧开始的，这句话成为我的自嘲。”

市场悲观程度“感觉回到2005年” 希望再坚持一下

余海丰观察到，2023年是“外面特别热里面特别冷”的市场。虽然不少A股上市公司业绩大幅增长，股市却显著下跌，估值也大幅压缩。“不管是过去一年，还是过去三年的股市表现，我们只能归因于投资人对未来的悲观。”

在他看来，悲观分为两种：一种是因为下跌而悲观，在市场恐惧的时候恐惧；另一种是对未来基本面的理性预期，预期未来基本面会显著变差。现在市场中，很多参与者认为未来没那么美好。“我们没有办法去量化上述两种悲观占比各是多少，但前者的比例肯定不低。总体来看，目前市场悲观程度超过了2008年，感觉回到了2005年，非常罕见，很多从业人士从没经历过。”

但阴极阳生，余海丰认为，2024年，如果没有发生大的意外导致上市公司总体利润出现显著的负增长，他认为股票市场应该上涨。

这一方面是因为沪深300指数自2004年以来的PB估值已是历史最低水平，沪深300股息率超过3%，2023年上市公司整体利润没有发生跳水，2023年三季度上市公司利润甚至是历史上最高季度利润。另一方面，经济还在增长、政策在行动、预计2024年我国的GDP目标可能定在5%，高于目前经济的实际温度。随着接下来两个月经济数据不断披露，上层发现实际值和目标值有显著的差距时，政策或进一步加码。

他表示，永远不要低估就业、税收、资产价格对社会稳定的重要性，也永远不要怀疑中国目前的政策空间以及执行力。

即使2024年利润出现温和负增长，余海丰认为股市也有价值可言，它依然高于目前机会成本——理财收益率。随着国内政策的加码，利率中枢会下降，利率中枢下降对应的理财利率也会进一步下行。

余海丰深刻认识到，现在很多人没有信心，但需要注意的是，好公司不等于好股票，坏公司也不等于坏股票。只要估值足够便宜，利润不发生连续大滑坡，股票未必不会上涨。“所以，在市场如此悲观、估值如此便宜的背景下，我希望大家再坚持一下。”

战术上谨慎灵活 关注红利策略、医药、AI等方向

面对当下的市场，余海丰的应对策略是“战略上乐观，战术上谨慎、灵活”，也即：战略上持有最硬核的资产，估值要便宜，“当我们把持仓归合到这些基本面最硬的资产上时，股票短期下跌可以忍一忍，但当他们经营本身出现一些不利变化，要保持敏感。”

同时，对有瑕疵、竞争力弱、公司治理有争议、护城河不深的公司，他会选择卖出，甚至全部清仓；他还会适当降低港股持仓比例，退出流动性较差的港股公司。

具体而言，2024年，余海丰将重点关注出口、红利策略、医药、汽车行业、AI等方向。

他认为，如果国内经济弱，会导致物价和汇率双弱，出口型公司会获益，但其中的风险点是海外经济走弱。同时，红利策略也值得关注，因为利率下降是未来较为确定的事，利率下降后，利润稳定、股息率的品种，甚至国债都值得关注。

医药，尤其是创新药，是余海丰的关注重点。据其分析，医药需求逐年增长是一个长坡厚雪的赛道。过去几年创新药企取得了非常大的成绩，自主开发的创新药与海外企业达成的授权合作数量逐年显著增加。一部分中国创新药企业开始开花结果。

他也会持续关注中国的汽车产业。“国内自主品牌的觉醒不可阻挡是非常确定的事情，国内电动化、智能化、全球化有非常大的空间。中国汽车全球化刚刚起步，2023年超越日本成为全球第一大汽车出口国，对全球的汽车的碾压性优势进程刚刚开始。”

此外，余海丰观察到，生成式AI的影响将会非常深远。2023年，全球股市大涨很大程度与AI有关，科技公司现在不是在做AI，就是在讨论AI的过程中。他也一直花费大量时间关注和跟踪全球的AI应用进程，希望能抓住一些机会。

（文章来源：财联社）