可转债市场15日出现罕见一幕，已进入退市板块的搜特退债协议转让价格大跌逾90%，价格跌至1.481元/张，刷新转债史上最低价。

除了搜特退债，已提前锁定退市的鸿达转债的价格也出现大跌。1月15日，鸿达转债开盘后持续震荡走弱，午后封跌停，跌幅达20%，收盘价报32.638元/张。

搜特退债大跌逾90%

1月15日，搜特退债的价格突然大幅下跌，协议转让价格为1.481元/张，较上一个交易日的转让价格下降了93.58%。行情资料显示，该转债当天成交了2100张，成交金额约为3111元。

搜特退债在进入退市板块后的第一天也曾大跌80.92%，至3.435元/张，随后第二个交易日又大涨400.49%，至17.192元/张。

搜特退债发行人搜于特主营潮流品牌服装运营及供应链管理，受疫情冲击，2020年—2022年，公司三年净利润亏损超过70亿元，且2021年因流动性短缺发生债务逾期以来，公司被多家金融机构提起诉讼，众多资产及银行账户冻结。

2023年5月22日，由于连续20个交易日股票收盘价低于1元，触发交易类退市条件，搜于特宣告退市。

2023年8月11日，搜特转债跟随正股于深交所摘牌退市进入退市板块，搜特转债更名搜特退债，于2023年10月20日开始于每周一、三、五，采用协议转让方式在退市板块进行转让。

除了搜特转债外，蓝盾转债也在2023年进入了退市板块，更名蓝盾退债，2023年8月29日，蓝盾退债公告称，由于未披露2023年中报，转让频次由3次降至1次，此后只在每周五可以协议交易。

值得注意的是，蓝盾转债最新转让价格达到69.45元/张，较搜特转债的转让价格明显偏高。

据东方金诚研究，推动两者交易价格出现如此之大差异的核心动机，在于投资者对转债小额刚兑预期不同。

小额刚兑指在公司破产清算后，即使资不抵债，无法全额兑付，也会对所有债权人平等兑付部分现金，最大限度保障小额债权人的权益。

东方金诚表示，对比搜特退债与蓝盾退债来看，搜特退债余额高达7.84亿元，小额刚兑压力较大，回收率偏低，导致其价格修复至20元附近后就无明显提升。蓝盾退债由于剩余规模仅0.97亿元，未来小额刚兑的回收率将明显强于搜特退债。

此外，东方金诚表示，从资产负债情况来看，蓝盾股份的资产负债率为118.95%(2023年一季度)，搜特退债的资产负债率150.83%(2023年二季度)，搜特退债资不抵债情况更为严峻，这也将严重影响搜特退债的违约回收率，成为制约市场定价的重要因素。

鸿达转债跌停

在锁定退市情形后，鸿达转债近几个交易日的价格持续大跌。1月15日，鸿达转债跌停，收盘价报32.638元/张。自1月4日以来，鸿达转债持续下跌，累计跌幅超60%。

可转债作为可以转换为股票的债券，最大风险在于公司违约。为了保护投资者利益，可转债募集资金说明书都会对可转债回售进行明确，在市场低迷之际，给予投资者以本金加利息的价格，将可转债回售给发行人。

一般而言，在可转债最后两个计息年度，如果发行人公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

然而，ST鸿达的一系列公告，让持有鸿达转债的投资者倍感压力。据公司公告，鸿达转债若触发有条件回售条款，投资者提出回售要求，公司因资金紧张，截至2023年12月31日，公司可用资金余额 23.07万元，存在可转换公司债券回售违约的风险。同时，公司多个子公司被申请破产重整，有的停产检修已超三个月，经营风险与日俱增。

华福证券曾提示投资者，尽管当前转债价格对应着不低的持有收益率，但投资者不能忽视鸿达转债潜在的信用风险。回顾ST鸿达近几年的经营状况，筹资活动方面，受控股股东债务违约影响，各金融机构陆续对公司进行了抽贷、缩贷，并且由于部分借款违约，公司当前已无法新增金融机构贷款额度。鉴于公司潜在的信用风险，还需谨慎看待鸿达转债当前所对应的回售博弈机会。

数据显示，截至目前，鸿达转债的未转股余额达3.37亿元。

推动转债市场健康发展

可转债兼有债权和股权双重特征，由于存在自主选择空间，投资方和发行方均具有潜在获利可能。可转债常见的退出方式包括被强制退市、提前赎回、回售和到期兑付四种情况，从目前情况看，提前赎回仍是可转债退出的主要方式，但随着近年来正股市场持续走弱，到期兑付的案例也在增多，被强制退市的情形整体较少。

2023年，蓝盾转债和搜特转债先后被强制退市，打破了我国可转债30多年的历史中无被强制退市的纪录。如今，鸿达转债提前锁定退市，对投资者而言，可能将有更好的警示作用。

近几年来，沪深交易所无论在发行制度还是交易规则上都发布了多项实施细则规范可转债市场。比如设置涨跌幅限制，防止可转债过度炒作来增加异常交易行为类型，强化信息披露，触发条款的及时回应。在可转债规则进一步细分的过程中，强化对投资者的信息披露，优化上市公司投融资结构，严控可转债发行主体门槛和严审可转债再融资用途，这些都是能够保障可转债市场稳定发展的方向。

“目前市场上的转债在发行时，上市公司本身是要符合证监会对发行人的基本面要求，来获核准发行可转债进行再融资，以确保其信用状况不会违约。”优美利投资总经理贺金龙表示，在转债发行后，需要投资者从专业审慎的角度出发去定期跟踪其基本面状况，并且专业投资者更应以组合思维和策略思维的角度出发去进行投资决策。

（文章来源：证券时报）